记者/李彪

10月14日，重庆知名的百亿估值企业服务商猪八戒股份有限公司（以下简称“猪八戒网”）向港交所递交招股说明书，中信银行、建银国际担任联席保荐人。

猪八戒网成立于2006年，迄今为止共完成8轮融资，最大一笔高达26亿元人民币，来自赛伯乐投资、重庆国资控股的两江产业集团2015年联合发起的C轮融资，IDG资本也曾参与过A、B两轮投资。按照上市以前最新进行的股权转让价格换算，公司估值约为100亿元。

股权结构上，创始人朱明跃间接持股28.09%，联合创始人朱淘、刘川郁分別持有1.35%、1.12%的公司股权。创始团队签有一致行动协议，为单一最大股东群组。两江产业集团持股17.45%，赛伯乐通过下设基金间接持股16.34%，天使投资方重庆博恩科技持股15.51%。

成立十六年之久的猪八戒网眼下不得不直面种种“老年病”。在主营业务收入多年未有显著改变的前提下，猪八戒网深陷增收不增利的困局，亏损难解。

招股书披露，2019至2021年，猪八戒网在交易规模上扩张迅猛，GMV（成交总额）成倍递增，从24亿元飙升至55亿元、84亿元，成交客户数与单价、复购率均有大幅提高。然而GMV的上涨却未能反映到收入和盈利能力上，公司连续三年的年营收分别为7.17亿元、7.57亿元、7.67亿元，净亏损则为2.72亿元、5189万元、3.66亿元。

2022年1至6月，公司收入为2.87亿元，同比大减25%，净亏损高达1.33亿元，去年同期仅亏损3909万元。截至8月31日，猪八戒网账面共有现金及现金等价物2.48亿元，流动资产总计为5.56亿元，流动负债总额高达9.17亿元。2019年至今，猪八戒网经营活动现金流净额始终为负，三年半内现金流累计减少1.73亿元。

2017年前后，猪八戒网曾打出闪电扩张策略，计划组建全国销售团队，提出用五个月的时间进驻26座城市。公司规模急速膨胀，员工从1000人迅速超过4000人，2020年3月的规模仍有3000人左右。截至目前，其已服务过超2500万企业用户，绝大多数为中小企业。

疫情之下，中小微企业面临较大成本压力，使得企业服务市场的付费意愿普遍遇冷。猪八戒网也通过减员、砍成本“过冬”。招股书显示，公司上市前共有2291名职工，较峰值减少将近一半，且正在大幅削减主要用于人力成本的行政开支。

猪八戒网诞生于门户网站主导的Web 1.0时代。彼时还是《重庆晚报》首席记者的朱明跃选择离职，以一个价值500元、外包代做的网站作为起点创业。公司最先瞄准中小微商家庞大的建站需求，通过网站平台承揽企业LOGO的设计任务。

在国内企业服务市场尚未成型的年代，猪八戒网早期采用“众包-抽佣”的商业模式——官网负责更新发布企业雇主的需求信息公告，注册的外包服务公司、设计师或个人用户认领完成设计工作。如果一个LOGO的悬赏金额共计2000元，主要发挥撮合作用的平台将从中抽取20%的佣金。这也是猪八戒网参照淘宝定位为“定制化企业服务电商平台”的雏形。

由于约90%的收入来自众包平台佣金，因此公司在起步阶段的着眼点始终放在增加平台的撮合交易量上。2015年前后，被创始人自嘲“快要被世界遗忘”的猪八戒网寻求转型，因新一轮融资注入而大举扩张，其间还曾布局金融、职业教育，最终都于上市前剥离出售。

目前猪八戒网旗下共有三大主营业务，分别是企业服务平台（覆盖广告营销、IT服务、会员管理等）、智慧企业服务（工商财税服务、知识产权服务及科技咨询服务）、产业服务（线下创业孵化园区服务“八戒工场”，主要提供定制办公空间及工位）。智慧企业服务、产业服务后来居上，常年稳定贡献40%、20%以上的收入。

但在业务扩张的过程中，猪八戒网正陷入一种窘境。

一方面，与企业服务平台等早期业务相比，其所开辟的新业务，如产业服务、政府合作，多为高成本投入类型，平均毛利率普遍低于50%，二公司整体毛利水平约在60%上下。扣除销售、行政两项最大的开支，猪八戒网亏损几成常态。

另一方面，公司目前主要收入来源于企业客户和政府合作，两者之比稳定在4:1之间。就在交易规模扩大带动总收益、每用户平均收入（ARPU值）上升的同时，猪八戒网主营业务正面临客户流失问题。