来源：日经中文网

文/奥平和行 今堀祥和　

企业估值超过10亿美元的未上市企业被称为“独角兽”已有10年。从约40家增至逾1100家的“独角兽”目前正面临货币紧缩的逆风，海外遭遇挫折的企业也很多。初创企业曾经以充裕的资金为支撑，最重视未来增长，但这一业务模式正在迎来转折点。

“虽然上市股票处于冬天，但‘独角兽’的寒冬将持续更久”，软银集团（SBG）的会长兼社长孙正义在8月的财报说明会上提出了悲观预期。相对于上市股票每天上下波动，未上市股票的重估仅限于融资之时。孙正义认为，2022年春季以后上市高科技股的下跌将逐渐波及到未上市股票。

实际上，软银集团的投资对象中已经有的企业出现了估值下降。7月，先买后付服务商瑞典Klarna公司进行融资时的估值以比去年降低了85％。报道称，世界最大的“独角兽”企业中国字节跳动将以3000亿美元左右的企业估值为基础实施股票回购。似乎比2021年在非公开市场的估值最多降低了25％。

背后存在软银集团和美国对冲基金老虎环球基金（Tiger Global Management）等“非传统投资者”的行动。以低利率为背景，这些基金自2017年前后起加强了曾由风险投资（VC）垄断的初创企业投资，尤其是向投资回收已临近的企业投入大量资金，推高了企业估值。

但在目前，以利率上升等为背景，这种情况出现了“逆转”。美国CB Insights的统计显示，融资5轮以上的初创企业估值的中间值在2022年1～6月为20亿美元，低于2021年的21亿美元。新的“独角兽”企业也在减少，证实了非传统投资者的态度变化。   

“独角兽”需要应对新的业务环境。“最近几年投资者还是很重视未来的增长，但也要有盈利性”，在大幅下调企业估值后融资的Klarna首席执行官（CEO）塞巴斯蒂安·西米亚特科夫斯基(Sebastian Siemiatkowski)表示。Klarna裁员700人，占员工的1成，授信管理也趋于严格，更加重视盈利。

被迫下调企业估值的企业目前不是很多。美国PitchBook的统计显示，4～6月实施融资的美国初创企业比例不到1成。在投资者之间，“最近几年能轻易筹集超过实力的资金，目前正在迈向正常状态”，美国DCM Ventures的普通合伙人本多央辅等冷静的声音也很多。

另一方面，估值下调将招致创始人和初期股东的持股价值下降，会打击期权薪酬较多的员工的士气，这也是事实。美国投资公司Capchase的CEO Miguel Fernandez表示，“如果维持现在的市场环境，初创企业维持高估值将日趋困难”，对今后下调估值的情况增加表示了警惕。

2000年代初互联网泡沫破裂之后，美国Facebook（现为Meta）诞生，2008年的美国金融危机则成为爱彼迎（Airbnb）诞生的契机。只有强大企业能生存下来的优胜劣汰环境未必不好，但的确已进入必须保持增长和防守平衡的局面。将培育“独角兽”定为国家增长战略的日本也无法置身事外。