出品 | 虎嗅大商业组

作者 | 李玲

原标题：刘强东的第三驾马车

9月11日晚间，上交所受理京东数科的上市申请。京东数科拟以每股面值1元发行不超过5.387亿股（行使超额配售选择权之前）股票，占发行后总股本比例不低于10%。发行后总股本不超过 53.8亿股。

距离7月确定上市两个月后，京东数科的营收秘密终于揭晓。

招股书显示，2020年上半年，京东数科营收103.27亿元，归属于母公司股东的净利润为-6.70亿元。此次上市计划募集资金203.67亿元，将全部用于主营业务相关的项目，如金融机构、商户与企业数字化解决方案，开放平台升级建设等业务。

经历了数字金融、金融科技、数字科技的三个阶段，京东数科最终确定了To B的方向，并为此做足准备。

此前4月，京东数科进行了上市前最后的组织架构调整，将业务分为行业层、产品服务层与核心能力层三部分。与此同时，2020年上半年，京东数科对外投资了6家公司，以补全业务覆盖能力，其中海益科技和猫酷科技被直接收购。

如果将达达视作京东喂大的第一家上市公司，那么即将登陆科创板的京东数科，无疑将成为京东喂大的第二家上市企业。加上谣传已久的京东物流上市在即，京东系雏形逐渐形成。

而在资本的加码下，京东数科针对B端业务逐渐铺开，将与京东物流、京东电商一同成为京东集团的三驾马车。

商企数字化贡献最大营收

京东数科将自己定义为一家数字科技公司，主要为金融机构、商户与企业、政府及其他客户提供全方位数字化解决方案。

2017年至2019年，京东数科营业收入分别为90.70亿元、136.16亿元、182.03亿元；环比增速分别为50%和34%，总体保持高速增长。

同一时期，京东数科归属于母公司股东的净利润分别为-38.20亿元、1.30亿元、7.90 亿元，净利润成倍数增长。

但在疫情影响下，京东数科的营收增速和净利润增速急转直下。2020年上半年，京东数科营收103.27 亿元，归母净利润-6.70亿元。半年营收占比2019年总营收不到六成，高速增长大概率保持不住。归母净利润已经连续两年扭亏为盈，此次再度为负。

招股书透露，这一情况可能会在下半年持续。“如果未来宏观经济状况发生波动，新冠疫情持续或者反复，行业监管政策出现变化，市场竞争加剧，消费需求下降等，均可能导致经营业绩波动。”

具体来看，京东数科的营业收入来自四部分：金融机构数字化解决方案、商户与企业数字化解决方案、政府及其他客户数字化解决方案以及其他。对应的客户分别为金融机构、商户与企业、政府。

2020年上半年，上述业务的营收贡献分别为42.84亿元，占比总收入的41.48%；54.09亿元，占比52.37%；5.75亿元，占比5.57%；0.59亿元，占比0.57%。也就是说，商户与企业数字化解决方案是京东数科目前的最大收入来源。

这其中，金融机构对收入的贡献比在2017年至2020年间不断提升，从17.05%增长至41.48%，与第一大营收进项的差距缩小至不到11个百分点。

商户与企业的营收贡献占比则呈现逐年下降的趋势，从2017年的80.52%降低至目前的52.37%。按照金融机构和政府两个业务的营收增速来看，至今年下半年，商户与企业的营收占比极有可能降至第二。

金融机构数字化解决方案的稳定增长，使其成为京东数科营收的潜在最大贡献者。这块业务主要是与商业银行、保险公司、基金公司、信托公司、证券公司等各类金融机构合作，京东数科提供目标流量、信贷风险管理与运营方案等服务，金融机构按照引入规模支付导流费用和技术服务费。

京东数科本身拥有着京东电商稳定的流量，随着其业务领域拓宽，金融科技的场景延展在数据上也有所体现。

以金条业务为例，2017年至2020年，京东金条的年度活跃用户数分别为302.08万户、677.31万户、1520.57万户和1424.17万户，近三年复合增长率为124.36%；同期，京东金条促成的贷款规模分别为1036.85亿元、2554.92亿元、4589.15亿元和2612.17亿元，近三年复合增长率为 110.38%。

政府客户方面，招股书披露，截至2020年6月末，京东数科的智能城市操作系统拥有超过40家城市公共服务机构客户，拥有自营和联盟媒体点位数超1500万，覆盖全国300多座城市与6亿多人次。

这块业务是京东数科对布局智能营销、智能城市等新领域的布局，也是京东数科最年轻的业务之一，目前尚处于孵化阶段，收入占比较低。

需要注意的是，无论是AI还是智能城市的物联网技术，都需要长期且巨大的投入。而针对前沿科技领域的投入，京东数科早一开始重金投入。

2017年至2019年，京东数科的研发费用占比总开支分别为11.88%、12.8%、14.1%，比重逐年增加。2020年上半年，研发占比升至15.67%。截至2020年6月30日，京东数科有员工9989人，其中研发及专业人员达6969人，占员工总数约七成。

不过需要注意的是，智能营销、智能城市这些创新业务与京东数科现有业务的经营模式、获客方式等方面差异较大，未来商业模式能否跑通仍待时间验证。

监管是最大风险项

对数字金融平台来说，监管政策往往起着决定性因素。

京东数科增长最为强劲的业务是金融机构数字化解决方案，金融本身就是强监管的行业，在目前的经济态势下，监管政策不断收紧，金融机构的应对措施关系着交易的利润空间和成本，而京东数科这样的第三方服务平台将受到直接影响。

例如金条这样的小贷业务，资金绝大部分来源于商业银行等金融机构，如果相关监管要求出现重大调整，金融机构则面临与京东数科的合作模式与业务规模等都会受到不利影响。

典型如2020年8月最高法发布的民间借贷规定，将民间借贷利率的司法保护上限定为1年期贷款市场报价利率（LPR）的4倍，取代原来的“以 24%和 36%为基准的两线三区”。

这里需要明确的一点是，民营金融机构的合法经营仍存在诸多历史问题，民间借贷是其中典型。经金融监管部门批准设立的从事贷款业务的金融机构及其分支机构，因发放贷款等相关金融业务引发的纠纷，不适用民间借贷的规定。

但包括蚂蚁、京东数科这样的头部公司，其拥有小贷牌照，是合法的持牌放贷机构，在相关的法律纠纷事件中，法院仍会按照民间借贷来处理。而按照该保护上限，借贷利率一旦超过15.40%就不受法律保护，将极大地挤压这些民营金融机构的利润空间。

受宏观经济增长放缓和结构改变、失业率的上升、疫情和公共健康事件等多种因素影响，我国信贷逾期率大幅增长。除了与金融机构的合作外，京东数科部分自营金融业务，其定价、经营模式以及业务规模等方面也可能会受到影响。

京东数科为金融机构客户提供的全流程信贷风险管理服务，贷款对象的还款能力下降，将会降低平台对合作金融机构的价值，平台的议价能力与贷款资金规模降低，服务费率也会随之下降。

未来新的监管规定，不仅需要及时调整步调以应对合规要求，对平台的发展规划也是种挑战。

对公司经营业绩“造成较大影响”的还有股份支付费用。京东数科CEO陈生强对高管的股权激励一向出手阔绰。在2017年的年会上，他对去年优秀团队颁出价值千万元的股权激励。他曾称当时的京东金融，至少能创造20个以上的亿万富翁，300个以上的千万富翁。

此次披露的数据是，按照企业会计准则确认的股份支付费用，京东数科2017支付了价值43.81 亿元的股份、2018年为2.60 亿元、2019年为3.56 亿元，2020年上半年为10.63 亿元。

这一影响还将持续。“京东数科员工持股平台宿迁东泰尚存在部分权益拟于上市后授予激励对象，公司亦有可能在上市后实施新的股权激励计划安排，从而对公司业绩造成影响，亦可能会稀释股东权益。”

在京东数科数十页的风险因素中，内控风险一栏还出现了刘强东的名字。特别表决权机制下，刘强东拥有京东数科发行前74.77%的表决权，牢牢把握着京东数科的实控权。

招股书中，点明了这一点的影响：“上市后，中小股东对于重大事项与刘强东先生持有不同意见时，有较大可能无法对股东大会的表决结果产生实质性影响。”            

数字金融仍是重点

京东数科此次的募资总额为203.67亿元，招股书中称，募集资金扣除发行费用后将全部用于主营业务相关项目。

其中，除补充流动资金的57.07亿元外，投入最大的是数字科技中心扩建项目，分配额度达39.81亿元；金融机构数字化解决方案升级建设项目次之，为37.23亿元；新兴产业数字化解决方案升级建设项目，27.87亿元；商户与企业数字化解决方案升级建设项目配额23.06亿元，开放平台升级建设项目最低，为18.63亿元。

从京东数科募资投入到各个项目的比例来看，数字科技中心将成为其长期的重点投入对象，以此为基础的金融数字化解决方案也将成为未来重点发展的业务。

招股书中提示，如果这次募资不能满足预期资金需求，将通过自筹方式解决资金缺口。反之，募资超过所需，将按照资金状况和募集资金管理制度，将多余部分用于公司主营业务。

不管是估值万亿的蚂蚁，还是估值千亿的京东数科，在当下的关键节点中，应当以金融公司还是科技公司的身份去匹配估值仍是关注的焦点。

不可否认，金融业务仍是蚂蚁、京东数科的重要收入来源。但相比传统金融机构。互联网公司的金融优势并不只是线上化能力，还有依靠数字化推动的金融下沉，加速了金融向供给侧末端的渗透。

可以说，科技是金融数字化的先决条件，也塑造了互联网时代的金融新形态。

此外，数字金融巨头的形成还有个重要因素——母公司提供的消费场景。京东数科依托于京东零售的应用场景的收入占比近三成，全部来源于京东零售平台上的第三方商户、消费者之间的交易。

2017年至2019年上半年，京东数科通过销售商品和提供服务向京东数科收取的费用分别达到26.75亿元、39.60亿元、53.12亿元及30.86亿元，分别占同期营收的29.50%、29.08%、29.18%及 29.89%。

与此同时，京东数科向京东采购商品和服务的金额分别为9.93亿元、9.09亿元、7.12亿元以及3.57亿元，分别占同期营业成本费用的8.13%、8.91%、4.68%及 3.73%。

毫无疑问，未来很长时间内，京东与京东数科的关联交易，都将在后者的营收中起到重要作用。

一方面，京东的电商场景带来的厚实的账单数据，成为数字金融业务发展的必备要素之一，也铸成了其向C端深入的肌理骨骼；另一方面，原生生态积累的资源与打通的渠道，往往是其获取下沉途径的关键。

不论蚂蚁还是京东数科，其本身就是阿里巴巴和京东原有生态的重要部分，也是业务协同的关键环节，未来注定会以相辅相成的姿态走下去，剥离母公司来谈发展显然不太现实。

这点也体现在不竞争承诺中。招股书中点明，京东数科不得从事、开展或参与双方约定的京东集团业务，或与京东集团就约定的京东集团业务进行竞争；京东集团不得从事、开展或参与双方约定的京东数科业务，或与京东数科就约定的京东数科业务进行竞争。

中国从金融基础设施远远落后于欧美国家，到成长为移动支付最发达的国家，数字金融巨头们起到关键作用。而从单一金融业务平台升级为综合的数字金融公司，巨头们发展与转型的推动力大都来自于母公司的业务发展与成功经验。

这也意味着，京东数科未来的发展必然会与京东零售、京东物流深度绑定与协同。