作者 郑玄 

3月23日，百度在港交所正式挂牌上市，代码为“9888”。百度也成为继阿里巴巴巴巴、京东、网易、新东方，又一个回港二次上市的中概股巨头。

公告显示，百度集团-SW（以下简称“百度集团”）发行价定为每股252港元，发行数量为9500万股（绿鞋前），全球发售募资净额约236.82亿港元（约30.5亿美元）。其中面向散户发行部分获得112倍超额认购，将近40万散户参与打新。

对于百度来说取得这样的成绩殊为不易，同期赴港二次上市的B站目前认购倍数约60倍，还要低于百度。要知道B站2020年股价上涨超过400%，是当下二级市场最受追捧的中概股；而就在4个月之前，百度市值还在500亿美金徘徊，只有2018年巅峰时的一半左右。

23日上午9点半港股开盘，百度集团高开0.79%，股价为254港元，港股市值接近7200亿港元（约920亿美元）。

上市前一天的暗盘交易中，百度港股的交易价格涨幅不足1%，市场一度担心次日开盘后有破发风险。但在当晚美股开盘后，百度股价最终收于266.13美元，收涨3.36%，ADR换算港币价格为258.5港币，相比港股发行价有6.5港币（约2.6%）的安全垫，破发担忧有所缓解。

16年重返中国，百度从“搜索”到“AI”

百度2005年首次在美上市，当时一年的营收约3亿元，员工不过700人；如今过去16年，百度已经是营收千亿，拥有数万名员工的互联网巨头。

2005年赴美上市的招股书中，百度的定位还是一家“领先的中文互联网搜索供应商”，而在今年3月港股的招股书中，百度已经悄然变成“拥有强大互联网基础的领先AI公司”。从搜索到AI，正是百度在过去4个月股价一度冲至历史最高的核心变化。

百度成立于2000年，最初是一家互联网搜索引擎公司。移动互联网兴起后，百度以日活2亿、月活5.4亿（截至2020年12月）的百度APP为核心，发展成一个囊括搜索、视频、网络社区的综合移动生态。

基于移动生态的在线广告也是百度的营收重心，2018年、2019年、2020年百度广告营收分别为819亿元、781亿元和728亿元，分别占总营收的80%、72.7%和68%。

百度是国内广告效率最高的互联网公司之一，不论是相同用户体量的微博（日活2.4亿，广告营收97亿元），还是体量更大的腾讯（微信日活10亿，腾讯广告营收约800亿元），广告业务的效率都与百度有一定差距。

但过度开发广告业务也给百度带来了麻烦，2016年的魏则西事件引来国内舆论口诛笔伐，百度开始调整广告业务，营收占比逐渐降低。对广告的调整降低了百度的舆论风险，但也影响了百度营收，进一步影响了公司股价。过去两年百度市值一直在500亿美元左右徘徊，不仅差距与阿里、腾讯越拉越大，还被身后的美团、京东、拼多多、网易、快手一一赶超。

期间百度也有过诸多尝试，包括进军O2O、外卖、游戏发行、长视频、短视频等赛道，但一直效果平平，百度外卖在第三的位置挣扎几年，最终卖身饿了么；爱奇艺虽然是过去几年百度营收增长的动力，但巨额亏损反而拖累了百度的财务表现。

2016年前后百度开始投入AI产业，2017年随着陆奇的加入，百度股价一度达到990亿美元的巅峰。但由于商业模式尚不明朗，加上陆奇的离开，随后两年百度股价跌入最近10年的低谷。

2020年底，随着新能源汽车的爆发炒热自动驾驶市场，加上百度宣布造车、智能云收入高速增长等利好因素，百度股价从去年12月的120美元开始爆发，今年2月一度触达354美元的历史高点，市值接近1200亿美元。随着这波暴涨，一部分股民的情绪也被点燃，有人开始喊出冲击2000亿的口号。

但可惜港股挂牌前未能延续之前的势头，今年3月美国科技股开始大范围调整，以特斯拉代表的新能源汽车成为重灾区，百度也受到波及，股价从高点跌去25%。不过目前将近900亿美元，仍远高于过去两年百度股价的平均水平。

对于百度来说，二次上市是一个新的开始，想要重返千亿甚至冲击2000亿，2021年百度至少还要面对四大挑战。

冲击2000亿，百度还要过四关

目前中国互联网上市公司中，百度市值排在第7位，位列腾讯、阿里、美团、拼多多、快手和京东之后，如果冲击2000亿美元成功，百度将达到第4位，名副其实回归BAT行列。

不考虑宏观因素，仅从公司基本面出发，百度在2021年还要面临四项挑战。

第一是广告收入。虽然近年来比重有所下降，但广告依然是百度的核心支柱，其表现是支撑投资者信心的根源。2020年初受到疫情影响，大量实体门店歇业，导致百度广告营收一季度同比下降19%、二季度同比下降8%，拖累全年广告营收下降约7%。

但同样由于疫情，百度App月活用户数从2018年的5亿增长至5.44亿，李彦宏也在去年的电话会议上多次表示，广告收入会随用户数据增长随后跟上。2021年百度广告营收能否兑现李彦宏的承诺，对于百度来说是一项不小的挑战。

第二是收购YY后的整合。2020年11月，百度以36亿美元的对价收购YY直播的中国业务。百度拥有庞大的流量，YY拥有成熟的直播平台和运营体系，双方整合并表之后的财务表现值得关注。

但这项收购也面临诸多挑战。一方面是监管层收严巨头并购，这起收购面临反垄断挑战；另一方面国内直播市场已经进入红海，不仅斗鱼、虎牙合并后即将诞生新巨头，快手、抖音、B站等新玩家的市场占有率，更是已经超过欢斗虎为代表的上一代直播平台；此外卖身百度前YY直播自身的收入也陷入瓶颈，过去三年分别为102.7亿元、109.6亿元和99.5亿元。

第三个挑战是云业务。百度智能云是2020年百度财务表现最亮眼的部门之一，全年营收达到92亿元，同比增长44%；其中四季度营收33亿元，同比增长67%。Q4财报发布后，20家投行为百度云首次单独估值，平均估值达235亿美元。

百度云业务与阿里、腾讯、微软有所不同，主要是为B端客户提供云+AI解决方案，例如为某电信运营商提供AI客服解决方案等。随着国内大手笔投入新基础设施建设，百度智能云业务能否延续2020年的增长势头，是提振百度基本面的关键因素。

最后也是最关键的一项，则是自动驾驶。去年年底不论是ARK大笔买入百度股票还是百度的这波暴涨，重要的原因之一在于自动驾驶的估值逻辑发生改变，相关公司的估值水涨船高，Waymo从2019年的200亿美金飙升至1700亿美金，国内小马智行的估值也从2020年初的30亿美金涨至年底的100亿美金。

百度做Apollo已经有五六年时间，目前拥有199张测试牌照，总测试里程达到430万公里，两项数据均遥遥领先国内竞争对手。但由于此前自动驾驶商业化前景尚不明确，市场对Apollo始终没有明确的估值。

如今随着百度宣布造车，加上在国内加速开展自动驾驶出租车Robotaxi业务，Q4财报发布后21家投行对Apollo重新估值，平均估值达244亿美元，中金更是给出500亿美元的高估值。

如今外界对Apollo的关注度和期待度倍增，百度能否从商业化层面兑现市场的期待就成为关键。

资本市场常说百度是一家有昨天，有明天，唯独没有今天的公司。如今百度赴港二次上市，能否走出昨天搜索广告带来的毁誉参半，把明天的AI带入到今天的现实，完成价值重估？中年百度，还有很长的路要走。